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投资要点
事务
公司公布关于向关联方销售产物的通告并答复上交所监管函。控股股东无全盘直销经营公司茅台酒配额的计划，无金额较大关联买卖的放置。经董事会审议经过，公司向茅台团体控股子公司和分公司销售茅台酒及系列酒，销售价格与其他非关联经销商购货价格不异或定价原则不异，且2019年度买卖金额不跨越公司2018年末净资产金额的5％。关于渠道投放计划，公司已构成扁平化地区经销为主、公司直销为辅的营销收集结构，将重新兼顾发出的茅台酒经营权，投放到自营、团购等渠道。
投资评级与估值
保持盈利猜测，猜测2019-2021年EPS别离为34.49元、42.1元、47.86元，同比增加23％、22％、14％，当前股价对应的PE别离为28x、23x、20x，保持买入评级。团体关联买卖计划落地，买卖金额不跨越净资产5％，占比力低好过市场预期。这个时点经过计划利于保证旺季供给，平抑价格，利好公司和行业的久远成长。我们看好茅台的焦点逻辑是：1、2019年为茅台渠道的破局之年，估计公司未来在总量连结适度增加的条件下，渠道和产物结构将不竭优化，经销和直营协同成长，终真个掌控力和抗风险才能将明显增强；2、茅台今朝牢牢占据千元以上价格带，格式清楚，强大的品牌力和丰富的渠道利润修建了安稳的护城河，肯定性最强；3、消耗升级不竭带来增量需求，而产能瓶颈持久存在带来供需紧平衡，保证茅台量价齐升的稳定增加；4、估值角度，随着A股国际化的延续推动，茅台估值将对标外洋龙头，中枢不竭抬升。
关联买卖金额在净资产金额5％内范围不大，股份和团体将相互补充，协同成长
今年5月团体建立营销公司，引发市场的普遍关注。茅台自客岁起头慢慢展开营销体制鼎新，一是对现有经销商系统优化调剂，18年至19年二季度末茅台酒经销商累计削减了536家，二是将削减的配额补充到直销和其他渠道中，包括直营、团购等。市场此前关注建立团体营销公司会全盘直销削减的经销渠道配额。而按照公司最新通告，2019年关联买卖不跨越2018年末净资产的5％即56亿。17-18年报显现，股份公司已与团体公司及其控股公司销售产物，金额在25亿左右，对应近1300吨。假如按19年关联买卖金额上限56亿和客岁的吨酒价格计较，对应茅台酒不到2800吨，较18年净增加约1500吨。关联买卖价格与非关联方价格不异。从金额和销量来看，对团体的增量不大，56亿占今年我们猜测销售支出比值仅6.3％。经过团体销售部分茅台酒将有益于补充股份公司现有营销系统短板，经过增加直销，进步对市场波动的应对才能，更有益于公司的久远健康成长。
中秋双节将加大投放减缓供需，价格稳定保证久远成长
随着旺季邻近，刚需增加，估计茅台将很快加大经销和直营渠道投放，保证旺季供给，渠道也将在旺季加速周转速度。按照近1-2年来茅台淡旺季的价格纪律，旺季价格上涨居多，进入旺季价格反而会相对稳定。在此前600吨直销的商超起头按1499销售后，本周媒体报道，公司将在中秋国庆前增加7400吨茅台酒投放，旺季增量考证我们概念。对团体的关联买卖计划落地也利于旺季放量。7月出处于供给阶段性严重，批价已进步至2300元左右，但随着旺季投放量的加大，估计批价将慢慢稳定或小幅回落，而只要价格稳定才真正利于公司和行业的久远健康成长。此外，由于团体关联买卖金额有限，且经销商配额牢固，是以猜测下半年股份公司将加大直营投放力度，例如直营店系统，利于整体吨价和业绩提升。 |
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发表于 2020-2-5 15:40:57
