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导语：山鹰为包装纸行业龙头，外洋结构领先，减缓本钱端压力，操纵产业链资本上风推动包装产业互联网平台，有望纵向整合包装行业。
山鹰纸业2019年末总产能或达600万吨
山鹰纸业是今朝国内唯逐一家集再生纤维接管、造纸、包装、印刷、贸易、物流、投融资等为一体的国际化纸业团体。公司主营建纸营业，15年以来增加敏捷，履历17年造纸行业上升周期，17年和18年又收买3家纸厂实现逆行业增加，15-18年支出/归母净利润/扣非归母净利润CAGR别离为35.5%/148.4%/166.1%。包装营业支出16-18年均匀增速27.5%，18年包装总产能达12亿平米。17-18年相继收买福建联盛、北欧纸业和美国凤凰纸业，18年公司造纸总产量跨越460万吨，2016年定增扶植华中造纸基地一期项目，一期总产能达127万吨，估计2019年末公司造纸总产能将到达600万吨。
外洋结构领先，减缓原材料本钱压力
16-18年供给侧鼎新及环保趋严，进口废纸严限叠加生产运输本钱上升的布景下，包装纸价格大幅上涨，持久高于进口，箱板/瓦楞纸税后价格在4800/4000元/吨。是以国内原纸贸易商及大型纸板厂被迫开辟新的进口原纸渠道，今朝已构成较为成熟的渠道。17年国内进口原纸量大幅增加，箱板/瓦楞纸进口量累计增加37.1%/666.3%，18年别离同比增加51.0%/71.3%。当前国内大厂操纵东南亚低生产本钱上风，在东南亚积极结构浆纸产能，估计未来国内箱板瓦楞纸价将首要遭到亚洲产能投放的影响，而且价格将遭到进口纸价压制。
18年山鹰纸业收买欧洲最大的废纸贸易商WPT，增强公司对欧废渠道的掌控才能，公司45%外废为欧废，未来将经过WPT采购，有益于稳定价格；另一方面，未来国内废纸政策若进一步收紧，将有益于欧洲废纸浆的结构。18Q4收买美国凤凰纸业，该纸厂36万吨牛卡纸产线已技改完成，我们估计将于19年试产，另一条产线经公司修复后具有废纸浆生产才能。
操纵本身产业链资本上风，拓展包装平台营业
包装行业市场范围接近1万亿，17年我国人均包装纸消耗量50.8平米，不及美国108.5平米的一半，未来市场仍有较大扩大空间。遭到地区性限制，包装行业整合进程较慢，集合度较低，我国包装行业CR5仅6.7%，CR10为9.4%，欧美、澳洲等国家CR5到达80%以上。在此布景下，包装行业平台化整合趋向显现，经过平台聚合包装产业链高低流企业，进步包装行业高低流整体经营效力。
山鹰纸业合作互联网和印刷行业经历丰富的云印，配合开辟包装产业互联网平台，针对长尾包装客户，为其供给SAAS系统、包装专业技术办事、定单整合采购办事、供给链金融技术等办事。云印营业形式根基建立，停止2019年3月底，平台入驻商户总计达2500余家，日定单900份，单月GMV跨越群众币1亿元，初步具有快速扩大才能。18年云印已实现3323万元支出，19年月GMV翻倍增加，能够带来支出翻倍增加至6650万元。平台未来的盈利未来自于从以下三方面办事中收取的办事费：生产效力提升致使本钱下降、物流效力提升致使配送用度下降和三级厂客户资金办事。
山鹰为包装纸行业龙头，外洋结构领先，减缓本钱端压力，操纵产业链资本上风推动包装产业互联网平台，有望纵向整合包装行业，估计公司19-21年实现归母净利润18.57/18.88/20.75亿元，同比变更-42.0%/1.6%/10.0%·。
来历：国盛证券 |
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发表于 2019-9-11 18:39:51
